電氣設備：節(jié)能減排層層推進 推薦2只股
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| (發(fā)布日期：2008-5-26 10:48:58) 來源：東北證券 |
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行業(yè)事件：
2008年5月6日，中國商業(yè)聯(lián)合會與中國質(zhì)量認證中心聯(lián)合在北京舉辦了《2008年全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》發(fā)布會。本次發(fā)布會旨在貫徹落實國家節(jié)能減排整體戰(zhàn)略部署，推動商務領(lǐng)域節(jié)能降耗工作的全面開展，公布一批適合商務領(lǐng)域使用、銷售的節(jié)能產(chǎn)品。
經(jīng)過評審，共有涉及電器、照明、燃氣、辦公、機電、建筑節(jié)能、新能源、衛(wèi)浴節(jié)水等共有200家企業(yè)41類產(chǎn)品597個型號的產(chǎn)品列入《2008年全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》。其中，輸配電行業(yè)里的特變電工沈陽變壓器集團有限公司、上海置信電氣股份有限公司作為機電類優(yōu)勢制造企業(yè)入選本次產(chǎn)品目錄，扮演了電工領(lǐng)域節(jié)能先鋒的角色。
點評要點：
節(jié)能減排層層推進，政策預期愈加明朗化：2008將是節(jié)能減排的攻堅年，政策方向決定了節(jié)能減排的重點行業(yè)與領(lǐng)域；《2008年全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》的首次發(fā)布，標志著“商務領(lǐng)域”也加快了節(jié)能減排的步伐，節(jié)能減排推進力度空前。
輸配電側(cè)設備制造將是電力領(lǐng)域節(jié)能減排的主要承接平臺，行業(yè)投資機會己萌生待發(fā)：未來三年電網(wǎng)建設投資年均增速達15%，輸配電側(cè)設備制造行業(yè)的市場空間廣闊；節(jié)能減排專項資金逐年增厚，配電節(jié)能設備將是分享盛宴的大贏家；受投資增量需求與節(jié)能替代需求的雙重推動，輸配電側(cè)節(jié)能設備行業(yè)投資機遇己箭在弦上。
重點公司評估與投資要點：
特變電工（600089）：輸配電設備行業(yè)的領(lǐng)軍者
置信電氣（600517）：非晶合金，節(jié)能明星
節(jié)能減排層層推進，政策預期愈加明朗化
2008“節(jié)能減排”攻堅年：政策方向?qū)Q定節(jié)能減排的重點行業(yè)與領(lǐng)域
2007年我國單位GDP能耗下降了3.27%，節(jié)約8980萬噸標準煤。二氧化硫和化學需氧量排放總量分別下降了4.66%和3.14%，首次實現(xiàn)了雙下降；節(jié)能減排的效果還是比較明顯的，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重型化格局未變，企業(yè)節(jié)能減排缺乏能動性和社會責任感使得節(jié)能減排的形勢依舊嚴峻。
08年3月兩會有諸多議案針對節(jié)能減排的政策安排、資金安排和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，財政部提交的《關(guān)于２００７年中央和地方預算執(zhí)行情況與２００８年中央和地方預算草案的報告》提到，中央財政安排節(jié)能減排資金２７０億元，增加３５億元，采取以獎代補等方式，支持十大重點節(jié)能工程、中西部地區(qū)污水管網(wǎng)、污染減排監(jiān)管體系等建設；同時中央將實施鼓勵節(jié)能減排的財稅政策，對符合條件的節(jié)能環(huán)保項目及專用設備投資實行定期減免或抵免企業(yè)所得稅政策。全力推進節(jié)能減排己勢在必行。
我們認為，2008年將是“節(jié)能減排”攻堅年，傳統(tǒng)幾大高能耗、高污染的重工業(yè)（如電力、有色金屬、化工和建材等）仍為政策落實的重點領(lǐng)域，而其他領(lǐng)域的節(jié)能減排政策、行業(yè)規(guī)制和節(jié)能標準也有望于今年陸續(xù)出臺，近期國家發(fā)改委等四部門印發(fā)的《節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法實施細則（試行）》及《2008年全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》的首次發(fā)布體現(xiàn)了政策推進的重點領(lǐng)域和行業(yè)方向；我們認為，明確的政策預期將給節(jié)能領(lǐng)域的細分行業(yè)帶來潛在的投資機遇，應予以充分的關(guān)注。
《2008年全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》首次發(fā)布，“商務領(lǐng)域”也加快了節(jié)能減排的步伐
2008年5月6日，中國商業(yè)聯(lián)合會與中國質(zhì)量認證中心聯(lián)合在北京舉辦了《2008年全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》發(fā)布會。本次發(fā)布會旨在貫徹落實國家節(jié)能減排整體戰(zhàn)略部署，推動商務領(lǐng)域節(jié)能降耗工作的全面開展，公布一批適合商務領(lǐng)域使用、銷售的節(jié)能產(chǎn)品，并對部分列入2008年度《全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》的企業(yè)頒發(fā)榮譽證書。
我國“十一五”規(guī)劃綱要明確要求：“要把節(jié)約資源作為基本國策，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，保護生態(tài)環(huán)境，加快建設資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會”，并明確將單位GDP能耗降低20%和主要污染物排放總量減少10%作為“十一五”期間經(jīng)濟社會發(fā)展的約束性指標。為此，商務部下發(fā)了《關(guān)于開展商務領(lǐng)域節(jié)能降耗工作的指導意見》（商改發(fā)[2006]470號）和《商務部關(guān)于開展“零售業(yè)節(jié)能行動”的通知》(商改發(fā)[2007]199號)，是目前一段時間里全國商務領(lǐng)域節(jié)能減排工作的指導性意見。定期發(fā)布《全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》，是貫徹商務部的要求，促進商務領(lǐng)域節(jié)能減排的重要舉措。經(jīng)過評審，共有涉及電器、照明、燃氣、辦公、機電、建筑節(jié)能、新能源、衛(wèi)浴節(jié)水等共有200家企業(yè)41類產(chǎn)品597個型號的產(chǎn)品列入《2008年全國商務領(lǐng)域節(jié)能產(chǎn)品目錄》（注：以下簡稱《目錄》）。
其中，輸配電行業(yè)里的特變電工沈陽變壓器集團有限公司、上海置信電氣股份有限公司作為機電類優(yōu)勢制造企業(yè)入選本次產(chǎn)品目錄，扮演了電工領(lǐng)域節(jié)能先鋒的角色；值得一提的是，特變電工控股61.82%的新疆新能源股份公司也入選了新能源類/光伏組件的供應商目錄。
輸配電側(cè)設備將是電力領(lǐng)域節(jié)能減排的主要承接平臺，行業(yè)投資機會己萌生待發(fā)
未來三年電網(wǎng)建設投資年均增速達15%，輸配電側(cè)設備制造行業(yè)的市場空間廣闊
我國自2004年來經(jīng)歷了一波電源建設的高峰期，截至2007年底，總發(fā)電裝機容量己突破了7.13億千瓦，年均復合增速達到了17.42%，電源建設投資額度占到了電力工業(yè)固定資產(chǎn)投資的近60%以上，電網(wǎng)建設投資額度不足35%，電網(wǎng)建設己遠遠落后于電源建設（通常發(fā)達國家電源與電網(wǎng)建設投資比例約4:6），輸送電能力和電網(wǎng)安全性保障程度都將受到嚴峻考驗；因此，我們明確地判斷，2008～2010年將是電網(wǎng)建設投資加快的階段，輸配電領(lǐng)域?qū)⒂瓉砹己玫木皻饪臻g。
從國網(wǎng)和南網(wǎng)十一五規(guī)劃來看，總投資額度己從06年初期規(guī)劃的共計1.33萬億預增至1.5萬億以上，這包括了08年一季度雪災引發(fā)電網(wǎng)建設標準提高的增量投資、輸配電安全性提升以及農(nóng)村電氣自動化的推進等因素；07年電網(wǎng)建設和電源建設投資額度分別為2451.4億、3041.5億元，我們測算后三年電網(wǎng)建設投資額度將有年增速15%的增長，即08到10年電網(wǎng)建設投資共計達9200億元；從細分行業(yè)看，輸電側(cè)和配電網(wǎng)將分享4：6的市場容量（即3680億和5568億元），設備制造則分享近40%的市場份額，測算下來輸電側(cè)與配電側(cè)將有1472億和2227億元的市場提供給設備制造行業(yè)。
節(jié)能減排專項資金逐年增厚，配電節(jié)能設備將是分享盛宴的大贏家
電力工業(yè)是能源消耗和污染物排放的大戶，傳統(tǒng)五大高耗能、高污染行業(yè)中電力工業(yè)首當其沖：發(fā)電側(cè)排放二氧化硫達全國排放總量的50%以上，煙塵排放占全國排放量的20%以上，輸電側(cè)和配電側(cè)由于線損率一直沒有實際改善導致耗能嚴重，按07年我國發(fā)電量3萬億千瓦時測算，耗費在輸電及配電側(cè)線路及變電設備空載損耗上的電就達到1800多億千瓦時，相當于一座3600萬千瓦火電站的年發(fā)電量；所以，輸配電側(cè)節(jié)能設備的采用是節(jié)能減排最直接見效的領(lǐng)域。
08年，中央財政安排節(jié)能減排資金２７０億元，同比增加３５億元，增幅達14.9%；我們預計實際節(jié)能減排資金會大于預算，預計08～10年專項節(jié)能資金共計1000億元左右，年均復合增長達26.6%。輸配電側(cè)節(jié)能設備將有望分享近180億的專項資金撥付，而作為節(jié)能減排的重點領(lǐng)域，配電側(cè)節(jié)設備制造子行業(yè)將是受益最明顯的（見圖4）。
受投資增量需求與節(jié)能替代需求的雙重推動，輸配電側(cè)節(jié)能設備行業(yè)投資機遇己箭在弦上
從上述分析中，我們得出基本的結(jié)論：未來三年，將是輸配電工業(yè)領(lǐng)域景氣高漲的階段，其中輸配電設備制造子行業(yè)將享受到難得的政策機遇和景氣周期，既得益于電網(wǎng)建設加快的增量需求，又利益于節(jié)能減排的替代性需求，行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性投資機會不斷；我們認為，特高壓示范工程和配電側(cè)電網(wǎng)建設加快正體現(xiàn)了節(jié)能減排的政策方向，前者向高電壓、低損耗的輸電側(cè)節(jié)能發(fā)展，后者則稟承城市化進程和農(nóng)村基礎(chǔ)建設加快的步伐，既要維持電網(wǎng)運行的穩(wěn)定和安全，也要顧及電網(wǎng)鏈條上每個環(huán)節(jié)的能耗損失。
特變電工和置信電氣出現(xiàn)在《目錄》上，在事實上證明并驗證我們對節(jié)能減排和輸配電行業(yè)吻合發(fā)展的判斷。輸配電側(cè)節(jié)能設備子行業(yè)的投資機遇己箭在弦上，值得投資者強烈關(guān)注。
重點公司評估與投資要點
特變電工（600089）：輸配電設備行業(yè)的領(lǐng)軍者
國內(nèi)首家變壓器上市公司，目前己形成“輸配電、新材料、新能源”三大業(yè)務結(jié)構(gòu)布局，旗下“沈變”和“衡變”是國內(nèi)500KV超高壓及1000KV交流、正負800KV直流特高壓的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，多項技術(shù)成果成為特高壓示范工程的行業(yè)標準；目前變壓器年產(chǎn)能達1億KVA，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化（330KV及以上）發(fā)展，07年實現(xiàn)營收89.31億元和凈利潤5.39億元，連續(xù)三年實現(xiàn)凈利潤近68%的增幅。公司近期公告與新利鋼公司成立合資公司“特變電工沈陽新利鋼公司”，涉足變壓器上游以控制硅鋼成本；另外，旗下“新疆新能源公司”將是08年之后公司光伏業(yè)務的利潤增長點；而新疆眾和（600888）近年在電解鋁業(yè)務上的杰出表現(xiàn)也給公司帶來不菲的投資收益。
根據(jù)對公司的持續(xù)跟蹤研究，我們調(diào)整了對公司的盈利預測，預計08～10年公司全面攤薄后每股收益達0.91元、1.33元和1.86元，對應08年動態(tài)PE為25.8倍，從公司成長性考慮，二級市場股價明顯低估；我們維持對公司“推薦”的評級，合理估值區(qū)間為37～45.5。
置信電氣（600517）：非晶合金，節(jié)能明星
作為最早介入非晶合金變壓器領(lǐng)域的民營上市企業(yè)，置信電氣以“小、快、靈”的營銷模式和管理戰(zhàn)略成為該細分行業(yè)的絕對龍頭，自1994年引進GE非 |
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