公司是國內規模最大的非晶合金變壓器專業化生產企業，非晶合金鐵芯是非晶合金變壓器的核心部件，本次收購完成后，公司的產業鏈更完整，加強了公司對產業的控制力。
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招商證券 王鵬
事件：
7月26日公告，公司計劃出資3.38億元，向匯盈投資發展有限公司收購上海日港置信非晶體金屬有限公司60％的股權。收購完成后，置信電氣將持有上海日港置信非晶體金屬有限公司100％的股權。
評論：
上海日港置信股權結構的變化
7月26日置信電氣公告，公司計劃出資3.38億元，向匯盈投資發展有限公司收購上海日港置信非晶體金屬有限公司60％的股權。收購完成后，置信電氣將持有上海日港置信非晶體金屬有限公司100％的股權。
此前，上海日港置信60％的股權經歷了從美國聯信到霍尼韋爾，經日立金屬再到香港匯盈投資的三度轉移。這也反映了在2005年以前，非晶合金變壓器沒有打開市場，非晶合金鐵芯生產企業生存艱難的歷史。這一狀況直到2005年置信電氣的非晶合金變壓器銷量大幅上漲后才得以改變。而置信電氣的控股股東上海置信實業有限公司從1999年起就一直控制著上海日港置信40％的股權。
上海日港置信的產能和盈利能力
上海日港置信2007年生產鐵芯約13000噸，2008年計劃生產鐵芯15000噸至18500噸。2008年度，置信電氣各控股子公司與上海日港置信非晶體金屬有限公司分別簽訂了非晶合金鐵芯供貨協議，確定2008年全年鐵芯供貨價格為37.8元/公斤（含稅）。這一價格與2007年鐵芯的供貨價格保持一致。2008年置信電氣各控股子公司預計向上海日港置信購買鐵芯總金額最高達7億元。
從2005年開始，隨著置信電氣非晶合金變壓器銷量的快速增長，上海日港置信的主營業務收入和凈利潤也實現了成倍增長。2008 年1-6 月實現主營業務收入2.35億元， 凈利潤0.59億元。
上海日港置信的主要競爭優勢有：第一， 上海日港置信通過研發形成了自有的非晶合金鐵芯設計、制造技術，在保持非晶材料節能特點的同時，有效克服了非晶材料噪聲高、性能波動大的問題。公司的鐵芯電磁性能最優可以達到在1.3特斯拉50赫茲的條件下，空載損耗≤0.16瓦/公斤，勵磁功率≤0.5伏安/公斤。第二， 鐵芯產能據國內第一。上海日港置信的鐵芯產能在15000噸以上。國內競爭對手僅有北京中機聯供一家，產能在3000噸左右。 第三， 原材料供應有保障。上海日港置信與非晶合金帶材生產商日立金屬有長期合作關系，是日立金屬最大的客戶之一。上海日港置信向日立金屬采購非晶合金帶材的價格自2007年至今一直為2.8萬元/噸，沒有提價。以生產1噸鐵芯需要非晶合金帶材1.73噸計算，2008年上海日港置信生產1.5萬噸鐵芯需要非晶合金帶材約2.6萬噸。日立金屬2008年產能達到5.2萬噸，并計劃再次擴產2萬噸，有能力保障上海日港置信的需要。
置信電氣收購上海日港置信的意義
置信電氣全資收購上海日港置信對置信電氣的發展有著重要意義：
首先，置信電氣與上海日港置信是國內最早從事非晶合金變壓器研究的企業，雙方有著多年的研究合作基礎，收購完成后，通過核心技術交流進一步增強置信電氣的研發實力；
其次，本次收購完成后，置信電氣生產所需的非晶合金鐵芯將從外購轉變為自產，并可以向全國市場提供優質的非晶合金鐵芯，有利于提升產品的毛利率水平，并提高公司的經濟效益；
第三，置信電氣將逐步擴大鐵芯產能，保證非晶合金變壓器發展的需要。我們預計置信電氣2008年生產非晶合金變壓器3.5到4萬臺，需要非晶合金鐵芯1.5至1.8萬噸。公司現有產能20,000臺，江蘇帕威爾置信設計產能為5,000臺，福建和盛置信設計產能3,000臺，增發項目2010年達產后產能為30,000臺，山東愛普置信設計產能為3,000臺，上海聯能置信8,000臺的設計產能。2008年在山西設立的合資公司設計產能為5000臺。我們預計公司2009年產能將達到5萬臺，到2010年置信電氣及其各地參股公司的合計產能為7.4萬臺。因此置信電氣有必要在2010年前將上海日港置信的鐵芯產能擴大到3萬噸以上。
投資評級
根據置信電氣對鐵芯的采購計劃判斷，公司2008年的營業收入增長仍將維持60％以上的增長，毛利率將維持在20％以上。置信電氣收購上海日港置信后，公司產品毛利率將提高4.2個百分點，凈利潤將比上年增長130％以上。由于上海日港置信非晶體金屬有限公司屬于中外合資企業，收購方案經股東大會審議通過后，還需經政府的外經貿主管部門批準，我們暫時維持此前的盈利預測，2008、2009、2010年每股收益為0.83、1.17和1.50元。公司未來三年的復合增長率為51％，按08年35倍市盈率，09年30倍市盈率計算，估值區間為29-35元，維持“強烈推薦-A”的投資評級。 |
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