我們認為，機械行業景氣度仍處于溫和回落的過程之中，從產業鏈上下游和橫向比較來看，機械行業可以作為次優選擇，配置比例可以適當提高，維持機械行業“中性”的投資評級。景氣度可能上升的子行業是鐵路設備，景氣度可以維持的子行業是重型機床和航天軍工業，推薦中聯重科、天馬股份和中國衛星。

　　行業整體溫和回落

　　2008年1—7月，我國機械工業生產銷售穩步增長，全行業共完成工業總產值51426億元，同比增長28.8%；完成銷售產值50119億元，同比增長29.46%。雖然7月生產增速2008年首次出現環比回落，銷售增速延續上月回落的走勢，但仍呈較快增長態勢。

　　我們預計三季度上市公司業績同比和環比將雙降。從需求來看，三季度固定資產投資增速將回落，而對于很多細分行業如工程機械，本來就是淡季，加上奧運會項目停工和銀行收緊信貸等因素，預計三季度機械產品銷量增速明顯放緩。三季度的鋼材成本仍在高位，因此毛利率可能繼續下降。不過由于原材料價格出現回落，預計機械行業四季度成本壓力將會有所緩解。

　　受全球經濟下滑的影響，我國外需增速放緩，實際出口在長期內將處于下降通道。但這對以內需為主導的鐵路設備、數控機床、航天軍工制造業影響甚微。從產品定位、國際市場、企業競爭力來看，我國出口潛力最大的也是工程機械行業。雖然中短期將受到全球經濟衰退的影響，但出口空間依然巨大。

　　鐵路設備業景氣度提升

　　上半年鐵路基本建設投資加速。2008年1-8月，我國完成基本建設投資1374.8億元，同比增長64.2％，增速有加快的趨勢。根據鐵道部公布的鐵路建設項目計劃，今明兩年新開工的鐵路建設項目的總投資額接近1萬億元，鐵路投資繼續加快。另外，城軌交通市場放開后，地鐵建設也步入快速發展期。根據地鐵規劃，2008年和2009年開工的地鐵項目投資總額約為1800億元，我國將于2015年前在15個城市建造總里程達1600公里的64條城市軌道線路。

　　由于鐵路行業投資加速，鐵路設備行業景氣度逐步提升。鐵路運輸設備制造業的銷售收入增速在高位平穩運行，2008年1—5月銷售收入同比增速為27.4％，同比提高10.8個百分點。鐵路運輸設備制造業的毛利率自2007年2月份以來開始步入上升周期，前5個月的毛利率為15.6％，同比上升1.4個百分點。

　　目前，我國鐵路正處在產品升級換代的轉型期，未來鐵路機車的發展趨勢以高速、重載的大功率機車為主導，同時，電力機車將比內燃機車得到更快的發展。隨著大功率機車銷售比例的提高，機車行業的整體毛利率將快速增長。

　　得益于鐵路設備“70％國產化率”的要求，鐵路配件制造業的景氣比鐵路設備整車制造業早一年進入景氣周期，目前毛利率已處在較高水平并且平穩運行。鐵路設備行業的發展必然以鐵路配件的發展為前提，預計未來幾年鐵路配件行業的毛利率將得到保持或略有上升。

　　重型機床業盈利較高

　　產業結構決定了重型機床子行業的高盈利。首先，重型機床行業進入壁壘較高，資本投入大；其二，機床作為機械加工的工作母機，其功能的可替代性非常小；其三，重型機床需求旺盛，產品具有差異化，市場競爭格局較穩定；其四，買方的議價能力有限，對價格不敏感；其五，零部件提供方的議價能力有限。

　　目前，我國重型立式車床已經完全不用進口，產品技術水平已經進入世界先進行列。龍門式鏜銑床、落地式銑鏜床、重型加工中心在技術上與國外先進技術比較還有一定的差距，未來將向高速、精密、復合、環保、智能化、超大型化方向發展。

　　與此同時，重型機床業的優惠政策密度高于其他制造業。自2008年1月1日起，龍門式加工中心、數控車床、重型數控臥式車床、大型數控立式車床、數控銑鏜床等機床產品可以享受進口關稅和進口環節增值稅先征后退的優惠政策。2006年1月1日至2008年12月31日，國家對數控機床產品先按規定征收增值稅，后按實際繳納增值稅額退還50％。另外，目前已經實施的《中部地區擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》可能會擴大到西部地區。辦法規定，從事裝備制造業等產業為主的增值稅一般納稅人購進固定資產及所支付的運輸費用所繳納的進項稅額準予抵扣。

　　航天軍工業增長明確

　　在對未來經濟形勢不明朗的環境下，業績預期明確的航天軍工行業是投資者可以保持關注的品種。根據我國現狀，航天軍工最大客戶和需求方是我國政府。因此，航天軍工行業的景氣度主要取決于政府的國防開支規模。而我國國防開支增速主要取決于國家安全戰略的需要，與GDP的增速相關性不高。為了完成我軍機械化和信息化建設的雙重任務，在未來10-20年間國防開支將保持年均11-13%的穩定增長，行業穩定的收入和盈利增長可以預期。

　　目前，我國國防開支依然處在較低水平。盡管在近10年基本上保持了近16%的年復合增長率，但與世界上其他國家特別是和大國相比，我國國防開支占GDP比例均處于較低的水平。

　　另外，我軍目前現代化水平與打贏信息化條件下的局部戰爭要求不相適應，為了跟上世界軍事變革的步伐，在2020年實現信息化條件下新型機械化的“三步走”發展計劃，我國國防開支必須在較長的時間內保持一個持續穩定的增長。以2007年為基準，假設GDP保持6.5%的平均年增長率，到2020年，如果我國要達到同步型國防發展模式的下限（國防開支占GDP比例的3%），那么國防開支每年應保持平均13%的增長。

　　在目前的形勢下，我國國防開支可以保持長期增長，軍工依靠政府國防開支可以有明確的增長預期。同時，我國國防工業定價模式也保證了航天軍工有穩定的利潤率預期。

　　重點推薦公司

　　天馬股份（002122）：公司手持2009年的風電軸承訂單已經達到10億元，這標志著公司具有1.5MW風力軸承的生產能力，并得到客戶認可。由于風電軸承國產化速度提高超預期，市場年需求在30億元左右。公司利用資本市場融資，使生產能力迅速提高，2009年的市場份額將達到行業第一。

　　2008年上半年齊重數控實現營業收入8.66億元，凈利潤8097萬元，凈利潤率提升9.35%。上半年數控機床增值稅返還2800萬元，預計這一優惠政策將會繼續執行。

　　公司最大的競爭優勢是充分利用資本市場，并且對市場反應迅速。公司此次增發的項目也將投資風電軸承及高檔數控機床，力求在最短的時間獲取最大的市場份額。我們預計2009年公司業績增長確定，產品結構向高端重型化發展，綜合盈利水平還將提升，維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　中國衛星（600118）：公司現在手握40.7億元的訂單，累計已經完成25億元，估計還有10顆左右的小衛星正在研制中。環境減災星座第2期的“4+4”計劃有8顆明確的潛在訂單，估計合同總價值在24億元左右。我們認為公司未來3年的訂單能夠保證公司的增長。

　　公司目前占領我國小衛星研制市場約100%的市場份額，我國唯一的小衛星工程研究中心與生產基地已經在五院航天城全面投入使用，公司具備年產6-8顆小衛星的世界一流的研制能力。

　　除了在小衛星領域有絕對壟斷地位，公司還大力發展衛星應用業務。07年配股完成后，毛利率更高的衛星應用業務占比提高到30%，公司毛利率也提高到15%。公司依托航天核心技術在北斗導航系統、衛星電視傳輸、VAST地面站等領域的發展潛力巨大，給予“強烈推薦-A”的投資評級。