電力行業(yè)：配置價值顯現(xiàn)
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| (發(fā)布日期：2009-6-29 10:10:13) 來源：今日投資 |
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根據(jù)今日投資《在線分析師》（www.investoday.com.cn）對國內(nèi)70多家券商研究所1800余名分析師的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計，本周綜合盈利預(yù)測（2009年）調(diào)高幅度居前的30只股票中，行業(yè)分布比較集中，其中化工業(yè)有6家公司入選、電力業(yè)和金屬與采礦業(yè)各有4家公司入選。本期我們選擇電力業(yè)進(jìn)行點評。
基于對煤炭價格和發(fā)電量的擔(dān)心，以及彈性不夠高，火電企業(yè)09年以來跑輸市場。不過分析師認(rèn)為補(bǔ)漲因素和催化劑，使得電力板塊配置價值顯現(xiàn)，板塊有望跑贏大盤。催化劑包括：
發(fā)電量轉(zhuǎn)正。根據(jù)國家電網(wǎng)公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，6月中旬全國日均發(fā)電量同比增長3.8%。這是3月初以來首次旬發(fā)電量出現(xiàn)增長勢頭。雖然其中有天氣因素，但更重要的是，在鋼鐵和鋁冶煉等能源密集性行業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)大的同時，電力需求也強(qiáng)勁反彈。中銀國際認(rèn)為，電力需求已經(jīng)到達(dá)了低谷，在09年下半年將呈現(xiàn)回升勢頭。
煤炭需求旺季不旺，市場煤價預(yù)計下降10%以上。1-5月全國火電發(fā)電量下降6.8%，電廠耗煤下降8.5%，盡管三季度用電需求轉(zhuǎn)為正增長，但廣發(fā)證券認(rèn)為火電發(fā)電量同比還將下滑，煤炭需求旺季將不旺。另外，煤炭供應(yīng)量每月還維持近10%增長。從山西"限煤保價"政策結(jié)果來看，該政策不可持續(xù)。在未來一段時間，煤炭供需關(guān)系將決定煤價走勢，合同煤價確定后市場煤價預(yù)計有10%以上降幅。
電價改革有望下半年啟動。電價改革是09年政府工作重點，宏觀經(jīng)濟(jì)下半年復(fù)蘇，啟動電價改革將是較好時機(jī)。如改革按市場化進(jìn)行，將對行業(yè)產(chǎn)生重大利好。
現(xiàn)階段，影響發(fā)電行業(yè)盈利能力的關(guān)鍵要素運行平穩(wěn)。在煤價穩(wěn)定、利用小時和電價均呈現(xiàn)有利電企局面情境下，電力公司盈利能力處在持續(xù)回升過程中，而板塊估值則處市場較低水平，目前電力股對應(yīng)09年平均市凈率為2.2倍，估值與歷史平均水平相當(dāng)。故中信證券維持行業(yè)"強(qiáng)于大市"評級，繼續(xù)建議增加對火電配置，重點關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)的國投電力，以及東部地區(qū)業(yè)績敏感度高的華能國際、華電國際和煤價、運費雙降后盈快速回升的穗恒運和寶新能源。銀河證券建議重點關(guān)注山東、江蘇、浙江、河北、廣東、上海等省區(qū)的火電公司，以及受益于來水增加的水電公司。重點關(guān)注長江電力、國電電力、國投電力、華電國際、華能國際、建投能源、穗恒運等公司。
本周入選的30只股票中，有5只股票的2009年預(yù)測市盈率低于20倍，高于30倍的有18只。從今日投資個股安全診斷來看，10只股票的安全星級均為三星或以上級別。本周30只盈利預(yù)測調(diào)高的股票中，我們選擇穗恒運A(000531)和上海電力(600021)給予簡要點評。
★★★穗恒運A(000531)多元化投資收益可期
穗恒運A(000531) ：截至08年末，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)117萬千瓦，08年公司完成發(fā)電量72.46億千瓦時，同比增加24.52%，上網(wǎng)電量67.17億千瓦時，同比增加24.94%，09年公司計劃上網(wǎng)電量58億千瓦時，同比下降13.6%。華泰證券認(rèn)為，公司主要供電區(qū)域內(nèi)企業(yè)以世界五百強(qiáng)企業(yè)為主，經(jīng)營相對穩(wěn)定，公司09年58億千瓦時上網(wǎng)電量預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)。09年3月，公司恒運D廠出線工程動工，預(yù)計年底前竣工，恒運D廠的出線問題將得到解決，2010年公司恒運D廠上網(wǎng)電量預(yù)計將大幅增加。
08年因煤價、運費的大幅上漲導(dǎo)致公司燃煤價格急劇增加，公司電力銷售毛利率由07年的27%降為08年的7.54%，虧損5349萬元。為扭虧為盈，公司在09年的煤炭采購中采取了相對謹(jǐn)慎的策略，力求與大型煤炭企業(yè)建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司與神華、中煤兩大煤炭央企合作，重點合同煤協(xié)議采購量可以滿足全年90%左右的用煤需求。根據(jù)中國神華相關(guān)公告，神華與廣東省電力企業(yè)簽訂的5500大卡下水動力煤價格為540元/噸，此價格明顯低于公司08年用煤價格，銀河證券認(rèn)為公司盈利能力回升在預(yù)期之中。而且，公司具有明顯的運輸成本優(yōu)勢，其電廠臨海且擁有自己的煤炭裝卸碼頭，可以實現(xiàn)煤炭"下船即入爐"。因此，公司的綜合煤價低于廣東省內(nèi)其他大部分電廠。
09年5月，證監(jiān)會批準(zhǔn)公司受讓廣州證券20%股權(quán)，廣州證券95%以上收入來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，目前廣州證券有營業(yè)部12家，1-5月完成交易額1379億元，占市場份額0.39%，預(yù)計廣州證券09年實現(xiàn)凈利潤3.2億元。下半年廣州證券將增資擴(kuò)股到20億元，年底廣州證券凈資產(chǎn)接近27億元。2010年，廣州證券按17%凈資產(chǎn)收益率計算，2010年廣州證券將實現(xiàn)凈利潤4.6億元，為公司貢獻(xiàn)EPS0.34元。
依托大股東背景，公司進(jìn)軍房地產(chǎn)，并在08年底以2235元/平方米樓面地價成功抄底獲得一塊13.39萬平方米開發(fā)區(qū)市中心土地。該土地可售面積24萬平方米，分三期開發(fā)，一期預(yù)計在8月開工，2010年中期售樓。廣發(fā)證券預(yù)計公司該房地產(chǎn)完全成本在6000元/平方米左右，售價預(yù)計8500元/平方米，2010-2011年，房地產(chǎn)預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1.25億元和2億元，為公司貢獻(xiàn)EPS0.27元和0.43元。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測值分別為0.62、0.67、0.77元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為19、18和16倍；當(dāng)前共有6位分析師跟蹤，其中3位給予"買入"評級，2位給予"買入"評級，1位建議"觀望"，評級綜合評級系數(shù)1.67。
風(fēng)險因素：目前廣東用電負(fù)荷下降較大，若此后繼續(xù)低迷則利用小時或低于預(yù)期；新涉足的證券和地產(chǎn)業(yè)務(wù)均具有較高風(fēng)險；主業(yè)成長性欠佳。
★上海電力(600021)上大壓小 業(yè)績逐漸釋放
上海電力(600021) 多年來受到"小火電"這個資本殺手的拖累。公司將在09年迎峰度夏和10年世博會召開前把剩余小機(jī)組全部關(guān)停；與此同時大漕涇和吳涇熱電改造的大機(jī)組將投產(chǎn)。隨著小機(jī)組關(guān)停和大機(jī)組投產(chǎn)，公司基本面在2010年起發(fā)生質(zhì)變，發(fā)電機(jī)組盈利能力同比變化很大。
實際上，上海電力的改善價值已經(jīng)開始體現(xiàn)了：09年第一季度公司扭虧為盈，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤0.38億元，每股收益0.018元，而08年一季度每股收益為-0.07元。小機(jī)組的逐步關(guān)停和08年新投產(chǎn)的外高橋三期項目的盈利是實現(xiàn)一季度扭虧的關(guān)鍵。預(yù)計，隨著今年小機(jī)組的逐步關(guān)停以及用電高峰季節(jié)的來臨，2-3季度的業(yè)績將好于一季度。
聯(lián)合證券表示，上海電力的巨大轉(zhuǎn)變實際上受益于中國的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司正是抓住了這一機(jī)遇。"以大代小"項目是淘汰落后產(chǎn)能、節(jié)能降耗的結(jié)果；參股50%的滬淮煤電聯(lián)營項目是公司抓住了國家建立兩淮煤電基地及推行"煤電一體化"的機(jī)會，該項目是全國第一個煤電基地一體化項目，在2008年全行業(yè)虧損的情況下，實現(xiàn)了盈利；參股蕪湖核電也是積極參與能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的體現(xiàn)。
國金證券表示，公司基本面在2010年起發(fā)生質(zhì)變，發(fā)電機(jī)組盈利能力同比變化很大。因此，對上海電力估值應(yīng)該用能反映公司未來盈利能力的10年業(yè)績，而不是用不能反映公司未來盈利能力的09年業(yè)績。市場目前并未認(rèn)識到這一點，仍按09年業(yè)績對其估值，估值錯位帶來投資價值，開始修復(fù)估值錯位則帶來投資機(jī)會。經(jīng)過測算，公司2010年業(yè)績受小機(jī)組關(guān)停、大機(jī)組投產(chǎn)時間影響較大，在謹(jǐn)慎、中性和樂觀的不同時間假設(shè)下，公司2010年EPS分別為：0.232元、0.334元和0.373元。對應(yīng)20x10PE，4.64元為公司股價提供了充分安全邊際，6.68元提供目標(biāo)價格中樞。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測值分別為0.12、0.27、0.42元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為43、19和12倍；當(dāng)前共有6位分析師跟蹤，其中3位建議"買入"，3位建議"觀望"，綜合評級系數(shù)2.50。
風(fēng)險提示： 1、煤價方面，進(jìn)入夏季用電高峰后，如果煤價上漲，將阻礙公司盈利能力恢復(fù)，同時，合同煤價仍存在較大的不確定性；2、區(qū)域電力需求是否好轉(zhuǎn)，仍存在較大的不確定性，機(jī)組利用小時數(shù)仍將面臨惡化風(fēng)險；3、闞山電廠是否能獲得核準(zhǔn)，不確定性較大；4、機(jī)組關(guān)停工作面臨政策性風(fēng)險。 |
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